【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现收入14.51亿元,同比增长64.30%;归母净利润5173万元,同比增长86.75%;位于前期预告区间中值4986-6371万元中值偏下,低于市场预期。
q4收入增速放缓,全年业绩略低预期:根据公司业绩快报数据,q4单季度收入4.09亿元,环比q3的4.25亿元,略微下滑,我们判断主要系公司合肥1330mm产线尚未大规模量产;q4单季度净利润2811万元,对比q3单季度来看,虽绝对额环比增长20%左右,但考虑到q3汇率损失及1300万新增减值损失,而q4汇率为小幅正向收益,意味着经营层面拐点幅度略低预期。展望2020年,一季度受复工节奏影响,我们预计随着3月份逐步恢复正常,小尺寸需求旺盛以及合肥1330mmc产线大规模量产,将带动公司基本面持续改善,中长期趋势向好。
公司手机偏光片量价齐升,有望迎来翻倍以上增长:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入oppo、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,今年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时2019年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势。我们预计,龙岗产线满产后,2022年小尺寸业务,有望实现翻倍以上增长。
大尺寸盈利拐点推迟,不改长期向好趋势:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,从q4数据看,我们预计亏损幅度仍然偏大,此前预期2020年q1随着1330mm产线投产及产品结构优化,有望迎来盈利拐点,但目前因为复工问题,预计盈利拐点或将后移至二季度,属短期扰动因素,不改长期向好趋势。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。
投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期波动不影响长期向好趋势,参考公司业绩快报及考虑到2020年一季度复工情况,我们下调公司2019/20/21年净利润为0.50/1.70/2.95亿元,暂不考虑增发摊薄,对应eps为0.50/1.70/2.84元,对应pe为120/37/21倍,维持“买入”评级。
风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。

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