【研究报告内容摘要】
疫情影响宏观经济和企业运行,对银行业资产端收益率(息差)和资产质量形成压力,从而对银行业业绩形成负面影响。人民日报数据显示,截至2020年2月2日,全国34个省、自治区和直辖市均出现新冠肺炎感染病例,确诊人数累计超过1.4万人。从宏观周期来看,当前,我国经济增速仍处于转型探底过程中,同时受疫情影响较大的服务类产业占比上升,区域经济关联度和经济复杂程度也在提升。
当前政策环境趋势和2003年有类似之处,但政策弹性和空间低于2003年,潜在压力和复杂程度也高于2003年。从后续政策推演来看,疫情冲击导致政策逆周期诉求增加,而短期来看稳杠杆和抗通胀的压力仍在,货币政策面临两难。我们预计,短期内稳经济逆周期诉求占主导,同时考虑到稳杠杆和抗通胀的诉求,后续货币政策可能更多偏向引导利率下行,而货币信用量的增长可能维持中性水平。
如果政策面上仍延续前期mlf降息引导lpr下行的模式,对银行业来说,降息对资产端影响更大,从而形成息差压力,这一压力预计已经在2019年四季度银行业绩上开始显现。如果政策面考虑到银行业承受能力,建议关注的变动方向包括:存款基准利率调降、对现金类理财和基金产品监管从严,发布金融资产风险分类政策正式稿的时间点。
对银行业基本面的影响:据我们测算,如果全年名义gdp增速受冲击1个百分点,银行业资产端收益率下行约28bp,假设政策放松能通过银行负债端降成本的方式对冲掉一半的负面影响,a股上市银行营收增速下降约7个百分点,考虑到拨备回补和成本控制,预计利润增速下降约5个百分点,不同类型和业务结构银行受到的影响有所不同。就行业内部而言,不同区域、行业受到疫情冲击有所不同,从而对不同银行产生的影响存在差异。大致来看,预计中部区域、餐饮旅游服务、批发零售、小微等业务风险暴露较大的银行受到的冲击相对较大。具体冲击程度需要看各类业务资产占比和疫情持续时间。
投资建议:银行业业绩受到的影响源自宏观经济冲击,应处于各个行业的平均水平。考虑到银行业整体估值相对于其他行业偏低,且受到的影响相对间接和滞后,具有防御属性。其中低估值国有大行经营相对稳健,资产分布相对均匀,预计受疫情冲击压力较小,在疫情情绪发酵期预计有相对收益。
风险提示:
(1)疫情传播程度、持续时间超预期;
(2)国际经济及金融风险超预期;
(3)政策落地不及预期;
(4)利率波动超预期;
(5)经济增长超预期下滑;
(6)资产质量恶化。

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