【研究报告内容摘要】
突发性事件对公司q1业绩造成影响,二季度有望快速恢复。一季度公司各生产装置稳定运行,但受疫情以及原油价格下跌等突发性事件的冲击,丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期,对公司盈利造成短期负面影响,同比下滑86.34%-79.51%。但随着国内疫情得到控制,下游企业逐步复工复产,公司销售将恢复至正常水平,同时,需求带动公司产品与原料价差扩大。此外,受口罩等行业带动,公司熔喷改性专用聚丙烯的需求上升,也将带动公司盈利向上,我们预计公司二季度盈利有望恢复至正常水平。
c3、c2项目稳步推进,疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。c3方面,公司在现有pdh产能基础上继续延伸,平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进,巩固丙烯酸龙头竞争力,年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段;c2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨pe、219万吨eoe和26万吨acn联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段,配套码头、低温储罐推进顺利,美国orbit项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。
整体看,疫情无碍公司长期发展,各新建项目顺利推进,有望年内建成投产。
非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名(含35名)对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港c2项目的建设,目前已完成两次反馈意见回复,等待证监会审核,同时2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元,当期票面利率6.2%,多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。
盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码c3、c2产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿,对应估值分别为12.3倍、5.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情导致需求持续低迷,c2项目进度不及预期,原油价格大幅波动。

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